Introdução

A proposta de André Lara Resende, apresentada em seu artigo “Eu Acuso: uma proposta para eliminar os juros absurdos”, levanta uma questão fundamental para a economia brasileira: será que os juros elevados, utilizados tradicionalmente pelo Banco Central para combater a inflação, estão contribuindo para agravar o problema da dívida pública e, consequentemente, dificultando a própria estabilização econômica do país?

Lara Resende propõe uma mudança significativa na condução da política econômica brasileira. Sua ideia consiste em reduzir gradualmente a taxa Selic, inicialmente para aproximadamente 7,5% ao ano, por meio de uma nova coordenação entre as políticas fiscal e monetária. O objetivo seria diminuir substancialmente o custo de carregamento da dívida pública, melhorar sua sustentabilidade e criar condições para uma economia mais equilibrada, sem comprometer a meta de inflação.

A proposta fundamenta-se em conceitos da Teoria Fiscal do Nível de Preços e em argumentos que questionam alguns dos mecanismos tradicionalmente utilizados na política monetária. Entretanto, embora sua fundamentação teórica seja relevante, sua aplicação à realidade brasileira envolve riscos importantes, especialmente relacionados à inflação, ao câmbio, à credibilidade das instituições e à sustentabilidade fiscal.

Neste artigo, apresento uma análise econômica independente da proposta, procurando distinguir seus fundamentos teóricos, seus possíveis benefícios e suas limitações práticas.

A análise será desenvolvida a partir de cinco questões centrais:

1. O diagnóstico de Lara Resende sobre o peso dos juros na dívida pública brasileira está correto?
2. A redução da Selic poderia efetivamente contribuir para diminuir a inflação?
3. A economia estimada de aproximadamente 4% do PIB com despesas de juros é realista e em quanto tempo poderia ser alcançada?
4. O uso das reservas internacionais seria suficiente para evitar uma desvalorização excessiva do real?
5. A criação de um Conselho Fiscal e Monetário Nacional representaria uma solução institucional adequada ou poderia comprometer a autonomia operacional do Banco Central?

O objetivo não é rejeitar antecipadamente uma proposta não convencional, tampouco aceitá-la apenas por sua coerência teórica. É examinar se os mecanismos econômicos apresentados são suficientemente robustos para sustentar uma mudança dessa magnitude na política econômica brasileira.

A questão central permanece: é possível reduzir estruturalmente os juros no Brasil, aliviar o peso da dívida pública e preservar a estabilidade monetária?

1. O diagnóstico: Lara Resende está correto sobre o peso dos juros?

Diagnóstico parcialmente correto

Lara Resende argumenta que o principal problema fiscal brasileiro não está no déficit primário, mas no custo dos juros da dívida.

segundo os números apresentados no artigo:

A matemática da dívida pública é importante.

A dinâmica simplificada da relação dívida/PIB pode ser expressa por:

Onde:

• Δd: variação da dívida pública/PIB;

• d: Dívida pública dividida pelo PIB (%)

• r: Taxa de juros real da dívida(%);
• g: Superávit primário/PIB (%);
• p: superávit primário como proporção do PIB.

Quando a taxa real de juros é muito maior que o crescimento real da economia, a dívida tende a crescer, mesmo que o governo tenha um resultado primário próximo do equilíbrio.

Exemplo:   Considere:

• Dívida = 82,5% do PIB;
• Juros reais = 8%;
• Crescimento real = 2,5%.

A diferença entre juros e crescimento é de 5,5 pontos percentuais.

Isso significa que seria necessário um superávit primário de aproximadamente 4,5% do PIB para estabilizar a dívida, sob essas hipóteses simplificadas.

É um ajuste fiscal extremamente elevado.

Nesse ponto, Lara Resende tem um argumento forte: juros reais muito altos tornam a estabilização da dívida muito difícil.

Mas existe uma ressalva: o déficit primário não pode ser tratado como irrelevante. Gastos primários crescentes também podem elevar a dívida e as expectativas de inflação. O FMI, por exemplo, recomenda combinar redução do custo financeiro com melhora do resultado primário e reformas estruturais.

2. A redução da Selic pode diminuir a inflação?

Esta é a questão mais interessante da proposta.

Lara Resende utiliza a Teoria Fiscal do Nível de Preços, ou TFNP, desenvolvida por economistas como John Cochrane.

A teoria propõe que o nível de preços depende, em última instância, da capacidade do governo de sustentar seus passivos financeiros por meio de superávits primários futuros.

A ideia é que a dívida pública não pode ser analisada isoladamente da política fiscal.

O mecanismo proposto

Esse mecanismo é teoricamente plausível. Cochrane realmente desenvolveu trabalhos acadêmicos em que a política monetária e a fiscal são analisadas conjuntamente.

 Mas há um problema importante

A redução da Selic também pode produzir efeitos contrários no curto prazo:

• O crédito pode ficar mais barato.
• O consumo pode aumentar.
• A demanda agregada pode crescer.
• O real pode se depreciar.
• As expectativas de inflação podem subir.

Portanto, há dois mecanismos concorrentes:

A questão não é saber se a teoria fiscal é válida. A questão é qual desses mecanismos dominará na economia brasileira.

Minha avaliação: Lara Resende apresenta uma hipótese consistente, mas não demonstra que a redução da Selic para 7,5% produzirá uma queda da inflação no Brasil. Isso depende da credibilidade do novo regime e da resposta dos agentes econômicos.

3. A economia de 4% do PIB com juros é realista?

Estimativa que merece revisão

Este é um dos pontos que considero mais frágeis na apresentação da proposta.

Lara Resende calcula que a redução do custo médio da dívida de aproximadamente 12,68% para 7,5%, sobre uma dívida de 82,5% do PIB, produziria uma economia próxima de 4% do PIB por ano.

Vamos verificar a conta:

A aritmética está correta.

Entretanto, ela pressupõe que a redução do custo de juros seja transmitida praticamente à dívida inteira.

Isso não acontece imediatamente.

A composição da dívida brasileira

A dívida brasileira possui diferentes modalidades:

A dívida brasileira possui diferentes modalidades:

• LFTs, indexadas à Selic;
• títulos prefixados;
• títulos indexados à inflação;
• dívida com diferentes prazos de vencimento.

As LFTs têm uma característica importante: a remuneração acompanha a Selic, de modo que a redução dos juros pode diminuir o custo desses títulos rapidamente.

Já os títulos prefixados continuam pagando os juros contratados até o vencimento. Os títulos indexados à inflação também não têm seu custo reduzido automaticamente com a Selic.

Assim, a economia fiscal ocorrerá gradualmente.

A fórmula mais adequada para estimar a economia seria:

O resultado dependerá da composição e do prazo da dívida.

Minha conclusão sobre esse ponto

A economia de 4% do PIB é uma estimativa de potencial de longo prazo, não uma economia garantida no primeiro ano.

Para avaliar seriamente a proposta, eu exigiria um cronograma de cinco anos, com projeções separadas para:

• LFTs;
• títulos prefixados;
• títulos indexados ao IPCA;
• novas emissões;
• vencimentos e refinanciamentos.

Isso tornaria a proposta muito mais robusta.

4. O uso das reservas internacionais para proteger o real

Risco cambial relevante

Lara Resende propõe utilizar as reservas internacionais brasileiras, superiores a US$ 350 bilhões segundo o artigo, para suavizar uma eventual desvalorização do real provocada pela redução da Selic.

A lógica é a seguinte:

Se o Brasil reduz os juros, investidores que aplicam em títulos brasileiros podem procurar outros países com remuneração maior.

Isso pode gerar:

• saída de capitais;
• aumento da demanda por dólares;
• desvalorização do real;
• aumento do preço de produtos importados;
• pressão sobre a inflação.

O Banco Central poderia vender dólares das reservas para suavizar essa movimentação.

O problema

As reservas internacionais não são infinitas.

Além disso, há uma distinção fundamental entre:

• suavizar movimentos cambiais excessivos;
• tentar defender um determinado nível de câmbio indefinidamente.

A primeira estratégia pode ser útil. A segunda pode se tornar muito cara e perder credibilidade.

Outro aspecto é que as reservas são um ativo do país, mas não eliminam o risco fiscal ou monetário. O uso delas precisa ser transparente, com critérios claros de intervenção.

O FMI também considera que as reservas brasileiras e o regime cambial flexível são importantes amortecedores de choques, mas recomenda preservar a flexibilidade do câmbio.

Minha recomendação seria não estabelecer uma meta de câmbio fixa.

Eu permitiria a flutuação do real, utilizando as reservas apenas para reduzir movimentos desordenados do mercado.

5. O Conselho Fiscal e Monetário Nacional: solução ou risco institucional?

Lara Resende propõe criar um Conselho Fiscal e Monetário Nacional (CFMN), que definiria metas fiscais e monetárias para quatro a cinco anos.

O Conselho coordenaria as políticas fiscal e monetária, incluindo um intervalo para a Selic.

A proposta contempla:

A ideia é interessante porque permite que a política monetária considere explicitamente a sustentabilidade da dívida pública.

Entretanto, eu vejo um risco institucional importante.

Se o Conselho estabelecer uma taxa de juros muito baixa por decisão política, o Banco Central poderá perder a capacidade de reagir a choques inflacionários.

Imagine, por exemplo:

• inflação subindo de 4% para 8%;
• desvalorização significativa do real;
• aumento dos preços de energia;
• expectativas de inflação desancoradas.

Se o Banco Central estiver impedido de aumentar a Selic acima de 5,5%, poderá ficar sem instrumentos suficientes para combater a inflação.

Por isso, eu não estabeleceria um teto rígido e permanente para a taxa básica.

Minha proposta seria:

• metas fiscais e monetárias plurianuais;
• coordenação institucional entre Fazenda e Banco Central;
• autonomia operacional do Banco Central;
• regras de escape para choques excepcionais;
• transparência sobre as decisões;
• avaliação periódica da trajetória da dívida.

O Conselho poderia definir o regime e as metas, mas não deveria transformar a Selic em uma taxa administrativamente tabelada.

6. O artigo acerta ao criticar a política monetária convencional?

Aqui é necessário separar duas coisas.

A Teoria Fiscal do Nível de Preços é uma contribuição importante à macroeconomia. Ela demonstra que a política monetária não pode ser analisada completamente sem considerar a solvência do governo.

Mas isso não significa que a política monetária convencional esteja totalmente errada.

O próprio Cochrane, em seu artigo acadêmico Expectations and the Neutrality of Interest Rates, admite que juros mais elevados podem reduzir a inflação no curto prazo, embora discuta efeitos diferentes no longo prazo.

A política monetária tradicional utiliza a Selic para influenciar:

• demanda agregada;
• crédito;
• consumo;
• investimento;
• expectativas de inflação.

Esses canais não desapareceram.

Portanto, considero exagerada a afirmação de Lara Resende de que a teoria convencional seria simplesmente anacrônica.

A melhor abordagem seria integrar os dois modelos:

• o modelo monetário tradicional, para avaliar os efeitos de curto prazo;
• a teoria fiscal, para avaliar a sustentabilidade da dívida e os efeitos de longo prazo.

Essa combinação permitiria uma análise muito mais completa.

7. Como eu implementaria a proposta no Brasil

Considerando os argumentos de Lara Resende, eu não descartaria a proposta. Mas também não reduziria a Selic diretamente para 7,5% sem um mecanismo de controle.

Minha recomendação seria uma estratégia de transição em três fases.

O FMI também considera que um ajuste fiscal mais consistente pode contribuir para reduzir os juros, melhorar a credibilidade e estabilizar a dívida. Isso indica que a combinação entre políticas fiscais e monetárias pode ser mais eficaz que a atuação isolada de qualquer uma delas.

8. Veredito final

Minha avaliação da proposta

Conclusão

Eu considero o artigo de André Lara Resende uma contribuição relevante ao debate econômico brasileiro.

O economista tem razão ao destacar que uma taxa de juros persistentemente superior ao crescimento da economia pode tornar a dívida pública muito difícil de estabilizar.

Mas há três pontos que eu não aceitaria sem demonstração adicional:

1. Que uma redução da Selic para 7,5% produziria necessariamente uma queda da inflação.
2. Que a economia fiscal de 4% do PIB seria alcançada de forma rápida e integral.
3. Que o Banco Central poderia manter um teto de juros sem comprometer sua capacidade de reagir a choques.

Minha posição seria favorável a uma redução gradual e condicionada da Selic, acompanhada de um programa fiscal crível, mas contrária a um tabelamento rígido dos juros.

A proposta merece ser estudada seriamente. O seu sucesso dependeria menos de anunciar uma Selic de 7,5% e mais de convencer o mercado de que o Brasil terá uma trajetória fiscal sustentável.

O grande mérito de Lara Resende é questionar se os juros altos estão contribuindo para agravar o problema que deveriam resolver. A grande fragilidade da proposta é assumir que a redução dos juros, por si só, produzirá a credibilidade necessária.

Essa é a diferença entre uma boa hipótese econômica e uma política econômica comprovadamente eficaz.

Nota: O artigo do economista Lara Resende foi escrito tendo como dados oficiais o relatório  RMD- Relatório Mensal da Dívida Pública Federal de Setembro de 2026.

Extras:

Dívida Bruta do Governo Geral (DBGG)

R$ 11,1 trilhões

82,9% do PIB

Setembro de 2026 — Banco Central do Brasil

O dado foi divulgado em 29 de outubro de 2026.

A dívida líquida, que desconta os ativos financeiros do setor público, estava em R$ 9,4 trilhões, ou 70% do PIB.

Importante para nossa análise de Lara Resende: podemos usar os 82,9% do PIB como referência atualizada da dívida bruta. Entretanto, para calcular o superávit primário necessário para estabilizá-la, precisamos utilizar a taxa real efetiva de juros da dívida e o crescimento real do PIB, não simplesmente a Selic nominal.

Fonte oficial: Estatísticas Fiscais do Banco Central.

Referências: 

Artigo Eu Acuso: uma proposta para eliminar os juros absurdos de Andre Lara Resende   https://andrelararesende.substack.com/p/eu-acuso-uma-proposta-para-eliminar?

Artigo Fisher and Resende in Brazil  de John H Cochrane   https://www.grumpy-economist.com/p/fisher-and-resende-in-brazil?

RMD 2026 Setembro